Акції ZE PAK відображають долю однієї з найяскравіших компаній польського енергетичного сектору, яка у 2026 році опинилася в епіцентрі радикальної зміни бізнес-моделі. Група з Коніна, що десятиліттями базувалася на бурому вугіллі, завершує виведення з експлуатації останнього вугільного блоку потужністю 474 МВт і водночас будує майбутнє навколо газопарового блоку в Турку, вітрових та сонячних електростанцій, а також послуг ринку потужності.
Інвестори спостерігають за котируваннями ZEPAK зі сумішшю обережності та зацікавленості — низька оцінка порівняно з балансовою вартістю привертає увагу, проте її супроводжують постійні збитки, низька ліквідність та висока концентрація власності.
Для початківців це чудова нагода зрозуміти, як виглядає енергетична трансформація на практиці, а для досвідчених інвесторів — можливість оцінити, чи правильно ринок враховує ризики й потенціал компанії в епоху декарбонізації.
Профіль компанії та її виробничі активи
ZE PAK SA — найбільша приватна енергетична група в Польщі зі штаб-квартирою в Коніні, яка котирується на Варшавській фондовій біржі (GPW) під тікером ZEP. Її історія сягає 50–60-х років XX століття, коли будували комплекс електростанцій і копалень бурого вугілля у Великопольському воєводстві. Багато років діяльність ґрунтувалася на вертикальній інтеграції: видобуток сировини в Копальні бурого вугілля Конін і виробництво енергії та тепла на електростанціях Патнув і Конін.
У 2025–2026 роках ситуація кардинально змінилася. Компанія послідовно відходить від бурого вугілля. До кінця першої половини 2026 року має зупинити останній вугільний блок — установку потужністю 474 МВт на Електростанції Патнув. Раніше вже було виведено з роботи кілька інших блоків, що суттєво зменшило вугільні генеруючі потужності.
Паралельно ZE PAK активно розвиває низько- та нульовемісійні активи. Ключовий проєкт — будівництво газопарового блоку (CCGT) потужністю близько 562 МВт на території колишньої Електростанції Адамув у Турку. Компанія також володіє вітровими електростанціями загальною потужністю близько 150 МВт (зокрема, в Казімєжі Біскупім, Мілославі, Члухові та Прирові) і розвиває сонячні проєкти. Частину діяльності у сфері ВДЕ реалізує через компанію PAK Polska Czysta Energia, де ZE PAK має 49,5% часток у партнерстві з Групою Polsat Plus.
Така комбінація активів формує унікальний профіль: компанія вже не є класичним вугільним виробником, але ще не стала повністю «зеленим» гравцем. Саме цей перехідний період найбільше привертає увагу інвесторів, які розглядають акції ZE PAK.
Котирування та ринкові показники в середині 2026 року
На початку липня 2026 року курс акцій ZE PAK коливався в межах 16,9–17,2 zł. Ринкова капіталізація становила близько 860–865 млн zł за 50,82 млн акцій. Free float залишається низьким — приблизно 9,2%, що зумовлює обмежену ліквідність і підвищену чутливість котирувань до дій великих гравців.
Фундаментальні показники відображають компанію в стадії трансформації. Співвідношення ціни до балансової вартості (P/B) на рівні близько 0,43 історично сприймалося як сигнал недооціненості. Водночас від’ємне P/E свідчить про збитки. У 2025 році виручка від продажу склала 1 334 млн zł проти понад 2,19 млрд zł роком раніше, а EBITDA завершилася на рівні -95 млн zł. Чистий збиток материнської компанії сягнув 126–164 млн zł залежно від консолідації.
Ліквідність торгівлі — одна з найнижчих серед компаній mWIG40 та широкого ринку. Середньоденні обороти часто не перевищують кількох десятків чи сотень тисяч злотих, що створює серйозні обмеження для великих інвесторів при відкритті та закритті позицій.
| Показник | Значення (орієнтовне, липень 2026) | Коментар |
|---|---|---|
| Курс | ок. 17 zł | Коливання в діапазоні 15,5–26,2 zł протягом 52 тижнів |
| Капіталізація | ок. 860–865 млн zł | Низька порівняно з балансовою вартістю активів (~4,1 млрд zł) |
| Free float | ~9,2% | Обмежена ліквідність, вищий ризик для великих позицій |
| P/B | ~0,43 | Потенційно приваблива оцінка, але з урахуванням збитків |
| EBITDA 2025 | -95 млн zł | Наслідок виведення вугілля та витрат на трансформацію |
Найважливіше для досвідчених інвесторів: низька оцінка акцій ZE PAK не випадкова — ринок враховує як поточні збитки, так і невизначеність щодо темпів та вартості трансформації.
Історія компанії та ключові моменти
Історія ZE PAK починається зі спорудження електростанцій у Коніні, Патнові та Адамуві в 1958–1974 роках. У 2012 році компанія дебютувала на GPW після IPO, яке зацікавило понад десять тисяч роздрібних інвесторів. Відтоді котирування переживали різні етапи — від оптимізму щодо традиційної енергетики через регуляторний тиск EU ETS до динамічних коливань у 2025 році, коли курс спочатку стрімко зріс, а потім скоригувався.
У 2025–2026 роках головною темою стало завершення виведення вугілля. Правління чітко заявляє, що повернення до старої моделі не буде. Водночас компанія проводить реструктуризацію персоналу — у 2026 році планується скоротити близько 700 працівників за підтримки механізмів Міністерства державних активів. Це частина ширшої стратегії «справедливої трансформації», яка має пом’якшити соціальні наслідки для регіону Коніна.
Енергетична трансформація — від вугілля до газу та ВДЕ
Зміна бізнес-моделі ZE PAK — одна з найпрогресивніших серед польських енергетичних компаній з вугільним минулим. До середини 2026 року має припинити роботу останній блок на бурому вугіллі. Натомість запускається газопаровий блок у Турку, який працюватиме як гнучка потужність, підтримуючи стабільність системи та використовуючи контракти ринку потужності (зокрема, 17-річний контракт для газової установки).
Паралельно зростає портфель відновлюваних джерел. Цілі ESG на 2024–2028 роки передбачають стабільне нарощування потужностей вітру, сонячної енергії та біомаси. Частину проєктів реалізують спільно зі стратегічним партнером з Групи Polsat Plus.
Вихід зі спільного підприємства PGE PAK Energia Jądrowa (продаж 50% частки PGE наприкінці 2025 року) свідчить, що правління зосереджується на проєктах, які може контролювати та фінансувати. Атомна енергетика потребувала б значно більших інвестицій і термінів — наразі пріоритет віддано газу, ВДЕ та системним послугам.
Фінансові результати та тиск на маржу
Результати 2025 року чітко продемонстрували масштаби викликів. Виручка впала майже на 40% рік до року через зниження виробництва на вугіллі та ціновий тиск на оптовому ринку. Додатковий тягар — витрати на реструктуризацію та втрачені доходи від ринку потужності через зупинку старих блоків.
У першому кварталі 2026 року компанія знову зафіксувала чистий збиток на рівні близько 10 млн zł. Правління відкрито заявляє, що 2026 рік ще не принесе прориву — суттєве покращення очікується лише в 2027–2028 роках, коли нова структура активів запрацює на повну.
Для інвесторів це означає, що акції ZE PAK наразі залишаються радше спекулятивною чи довгостроковою ставкою на трансформацію, а не джерелом стабільного доходу чи швидких прибутків.
Як купити акції ZE PAK — практичний посібник
Для новачків процес досить простий, але вимагає розуміння особливостей паперу. Спочатку потрібно відкрити брокерський рахунок у компанії, яка надає доступ до GPW (XTB, BOSSA, mBank, Pekao). Після верифікації та поповнення рахунку достатньо знайти тікер ZEP або ZEPAK (ISIN: PLZEPAK00012).
Заявки розміщуються в режимі безперервного котирування. Через низьку ліквідність краще використовувати ліміти ціни й уникати великих ринкових заявок, які можуть сильно вплинути на курс. Комісії стандартні, а податок Белки (19%) на прибуток від капіталу інвестор сплачує самостійно в річній декларації.
Досвідчені інвестори регулярно стежать за повідомленнями ESPI та періодичними звітами на сторінці для інвесторів ri.zepak.com.pl. Саме там з’являється найактуальніша інформація про хід будівництва в Турку, реструктуризацію та оновлення стратегії.
Основні ризики та фактори, які варто моніторити
Інвестиції в акції ZE PAK пов’язані з низкою суттєвих ризиків. Найважливіші з них:
- Регуляторний та ринковий ризик — подальше посилення кліматичної політики ЄС, зміни в EU ETS та конкуренція з дешевшими відновлюваними джерелами.
- Операційний та фінансовий ризик — затримки чи перевитрати на будівництві газового блоку в Турку, тиск на маржу в перехідний період.
- Ризик ліквідності — низький free float і невеликі обороти ускладнюють швидке входження та вихід з позиції без впливу на курс.
- Соціальний та політичний ризик — реструктуризація в регіоні Коніна може спричиняти місцеві протести та впливати на відносини з владою.
- Ризик концентрації власності — низький free float означає, що рішення великих акціонерів суттєво впливають на котирування.
З позитивного боку — успішний запуск блоку в Турку, зростання цін на енергію в пікові години, нові контракти ринку потужності чи прискорення розвитку ВДЕ з партнером.
Для багатьох інвесторів ключове: успіх акцій ZE PAK протягом 2–4 років залежатиме від того, наскільки ефективно та економно компанія проведе трансформацію і чи зможе забезпечити стабільні доходи від ринку потужності та нових газово-відновлювальних активів.
Порівняння з іншими енергетичними компаніями
Порівняно з великими гравцями — PGE, Tauron чи Enea — ZE PAK вирізняється меншим масштабом, приватним статусом і більш просунутим (хоч і болісним) процесом відмови від вугілля. Державні компанії мають більший фінансовий і політичний буфер. ZE PAK змушена діяти самостійніше, що підвищує як ризики, так і потенційну винагороду для тих, хто вірить у гнучкість меншого гравця.
Оцінка ZE PAK нижче 0,5 балансової вартості значно нижча, ніж у конкурентів, що відображає вищі ризики, але й відкриває можливості для переоцінки в разі успішної трансформації.
Підсумок інвестиційної перспективи
Акції ZE PAK у 2026 році — це інструмент для інвесторів, готових до високої волатильності та невизначеності, пов’язаної з глибокою реструктуризацією. Компанія завершує епоху бурого вугілля і закладає основу для бізнесу на базі газу, ВДЕ та системних послуг. Процес дорогий і тривалий, але необхідний у рамках європейської кліматичної політики.
Початківці можуть сприймати цей папір як практичний урок реальних викликів енергетичної трансформації в Польщі — технологічних, соціальних і фінансових. Досвідчені інвестори будуть уважно аналізувати прогрес у Турку, хід реструктуризації, оновлення стратегії та маржинальність нового енергетичного міксу.
Незалежно від досвіду, важливо стежити за черговими звітами та повідомленнями компанії — саме вони в найближчі місяці дадуть найбільше інформації про те, чи набирає обертів трансформація ZE PAK. Польський енергетичний ринок змінюється швидко, і ZE PAK є одним із найяскравіших прикладів цього процесу.
