Облігації Моравецького: що це, як працюють, 2026

Назва «облігації Моравецького» виникла на перетині політики, інфляції та звичайного заощаджування. Одні розуміють під нею особистий портфель колишнього прем’єра — кілька мільйонів злотих у трирічних і чотирирічних роздрібних паперах. Інші — усю лінійку ощадних державних облігацій, які у 2021–2023 роках стали масовим прихистком від зростання цін, а з червня 2022 року поповнилися річними та дворічними серіями, прив’язаними до облікової ставки НБП.

Це не окремий інструмент із власним ISIN і не «преміальний продукт прем’єра». Це роздрібні папери Державної скарбниці номіналом 100 злотих, які продають без комісії агенти емісії. Гарантом є Державна скарбниця. Дохід залежить від серії, інфляції, облікової ставки та податку Бельки. У вересні 2026 року пропозиція охоплює вісім серій — від тримісячних OTS до дванадцятирічних сімейних ROD.

Нижче текст відділяє міф від механіки: що саме купив Матеуш Моравецький, як рахується відсоткова ставка COI і ROR, кому варто обрати TOS, а кому EDO, як відбувається купівля у 2026 році і які помилки найчастіше з’їдають відсотки.

Звідки взялася назва і що прем’єр купив насправді

У майновій декларації за 2021 рік Матеуш Моравецький показав переведення майже всієї готівки — близько 4,6 млн злотих — у державні облігації. У подкасті «Пригоди підприємців» він пояснив розподіл: половина — на трирічні папери, тоді прив’язані до WIBOR 6M, половина — на чотирирічні, індексовані інфляцією. У перший рік відсотки чотирирічних були фіксованими й низькими; реальний захист починався з другого року, коли до показника CPI додавали маржу.

Критика стосувалася не самого факту купівлі — роздрібні облігації міг придбати кожен — а збігу в часі. Прем’єр заохочував громадян фінансувати державний борг, а сам розміщував заощадження в інструментах, умови яких встановлювало Міністерство фінансів. Він сам повторював, що не керувався прогнозом інфляції і що віддав перевагу польському боргу над біржовими спекуляціями. Частину відсотків — за медійними повідомленнями 2024 року — спрямовував на благодійність, зокрема на організації, що підтримують людей з інвалідністю.

Декларація, датована 30 квітня 2026 року, уже показує інший масштаб: державні облігації вартістю 3 млн 886 тис. 835 злотих 80 грошів і близько 211 тис. злотих грошових коштів разом із ППК. Портфель зменшився, але й надалі становить основу його заощаджень. Паралельно медіа від 2022 року назвали «облігаціями Моравецького» нові серії ROR і DOR, запроваджені в червні того року. Попит був таким великим, що квоту річних паперів збільшили з 3 до 7 млрд злотих.

Отже, назва живе подвійним життям: як скорочення про приватну інвестицію політика і як розмовне позначення роздрібних ощадних паперів періоду високої інфляції. Для інвестиційної практики важливе друге значення — і актуальний емісійний список, а не декларація 2021 року.

Механізм: позика державі, а не магічний преміальний продукт

Ощадна облігація — це угода: інвестор позичає Державній скарбниці 100 злотих за штуку, а Скарбниця зобов’язується повернути номінал плюс відсотки згідно з емісійним листом. Папери не котируються на GPW. Немає щоденної ринкової оцінки, яка могла б упасти нижче 100 злотих. За дострокового викупу агент емісії повертає номінал; «штрафом» є комісія, яку віднімають від нарахованих відсотків, ніколи від капіталу.

Усю пропозицію визначають три логіки відсоткових ставок. Перша — фіксована ставка протягом усього строку папера (OTS, TOS). Друга — змінна, щотижня або щомісяця прив’язана до облікової ставки НБП плюс маржа (ROR, DOR). Третя — інфляційна: перший рік із фіксованою ставкою-«приманкою», наступні роки дорівнюють показнику інфляції GUS за останні 12 місяців плюс постійна маржа (COI, EDO, ROS, ROD). У COI відсотки виплачують щороку; в EDO, TOS, ROS і ROD їх капіталізують, тож вони працюють на наступний період.

Індексація інфляцією не означає, що реальний прибуток завжди додатний. У перший рік COI і EDO часто програють поточному CPI. Маржа (1,50 п.п. для чотирирічних, 2,00 п.п. для десятирічних у вересні 2026 року) починає «наздоганяти» лише з другого відсоткового періоду. Додатково 19 відсотків податку Бельки з’їдають частину премії — податковий агент утримує його автоматично, без PIT з боку інвестора.

ROR і DOR реагують на рішення Ради грошово-кредитної політики. У вересні 2026 року облікова ставка НБП становить 3,75%. Річні ROR у перший місяць дають 4,00%, далі НБП + 0,00 п.п.; дворічні DOR — 4,15%, далі НБП + 0,15 п.п. Відсотки надходять щомісяця, що зручно для поточних витрат, але послаблює ефект складного відсотка: податок знімають із кожної виплати, а реінвестувати можна лише суму нетто.

Обмін серії, що погашається, на нову зазвичай відбувається за 99,90 злотих замість 100 злотих. Ці 10 грошів — дисконт, який трохи підвищує ефективну ставку. Розпорядження подають приблизно за 5–6 днів до кінця місяця і до третього робочого дня перед викупом старої серії.

Пропозиція вересня 2026: вісім серій, три логіки

Міністерство фінансів щомісяця публікує новий емісійний список. Умови від 1 вересня 2026 року (серії з кодом 09) зібрано нижче. Ціна купівлі завжди 100 злотих за штуку; під час обміну — 99,90 злотих (виняток: OTS на OTS за 100 злотих).

Джерело даних: емісійні листи та повідомлення Міністерства фінансів / obligacjeskarbowe.pl (вересень 2026). Інфляція CPI за даними GUS становила 3,0% р/р у липні 2026 року; швидка оцінка за серпень показала 3,4% р/р. Облікова ставка НБП — 3,75%.

У 2025 році поляки купили роздрібні папери на 74,9 млрд злотих — другий результат в історії після 82,6 млрд злотих у 2024 році. За сім місяців 2026 року продаж сягнув 48,6 млрд злотих; лише липень дав 9,8 млрд злотих, з яких близько 40% становили річні ROR. Проєкт бюджету передбачає 81,2 млрд злотих валового продажу за весь 2026 рік, але чисті надходження після викупів мають знизитися приблизно до 18,2 млрд злотих.

Кому яка серія — початківець, пенсіонер, батько з 800+

Початківець із подушкою на 6–12 місяців і першими 5–20 тис. злотих заощаджень зазвичай починає з ROR або TOS. ROR навчає механіки: видно щомісячний переказ, легко вивести кошти за 50 грошів за штуку. TOS заморожує гроші на три роки, але 4,40% фіксовані й капіталізація дають передбачуваний результат — у вересні 2026 року викуп однієї штуки TOS0929 становить 113,79 злотих брутто.

Пенсіонер або людина, що наближається до пенсії, часто стоїть перед дилемою: ліквідність проти захисту купівельної спроможності. COI виплачує відсотки щороку, тож ними можна доповнювати бюджет. EDO капіталізує і краще працює на горизонті 7–10 років, але комісія 3 злотих за достроковий викуп з’їдає чималу частину першого року. В IKE-Облігації (ліміт внесків 28 260 злотих у 2026 році) та IKZE-Облігації (11 304 злотих) той самий папір може працювати без податку Бельки — за умови дотримання законодавчих правил виплати.

Бенефіціар програми «Родина 800+» як єдиний може купити ROS і ROD, і лише в PKO BP, не в Pekao. Маржі вищі, ніж у COI і EDO (2,00 і 2,50 п.п. понад інфляцію). Ліміт придбання прив’язаний до виплати. На практиці сім’я з двома дітьми і шкільним горизонтом часто ділить портфель: частину в ROS/ROD, частину в TOS або ROR на ближчі витрати.

Досвідчений вкладник будує «драбину»: щороку погашається інший транш, який можна пролонгувати або витратити. У такій конструкції ROR і DOR виконують роль буфера, COI і EDO — інфляційного ядра. З мого досвіду користування цим протягом місяця під час пролонгації кількох серій одночасно випливає, що найбільший безлад виникає не під час купівлі, а під час відстеження дат обміну — календар у телефоні з терміном «третій робочий день перед викупом» рятує від втрати дисконту 10 грошів.

Як купити крок за кроком і чого система не прощає

Агентами емісії є PKO BP і Bank Pekao. Сімейні ROS/ROD та IKE/IKZE-Облігації обслуговує лише PKO BP. Номінал — 100 злотих, комісії немає, кількісного ліміту для стандартних серій немає.

1. Реєстрація. На zakup.obligacjeskarbowe.pl достатньо електронної пошти та PESEL; особу підтверджують e-dowodem (NFC), у відділенні або верифікаційним переказом. Клієнти PKO роблять це в IKO/iPKO, клієнти Pekao — у Pekao24/PeoPay після укладення договору про обслуговування облігацій.
2. Реєстровий рахунок. Це не брокерський рахунок. На нього переказують кошти з власного рахунку. У Pekao розрахунки йдуть через безкоштовний грошовий рахунок.
3. Вибір серії та кількості штук. Система показує актуальний емісійний лист. Після підтвердження PIN-кодом або кодом кошти списуються з рахунку.
4. Документи: посвідчення особи, PESEL, номер рахунку для виплати відсотків і викупу. Асоціації та фонди купують у пунктах продажу, не завжди онлайн.

Інфолінія PKO BP: 801 310 210 або 81 535 66 55. Pekao: 22 591 22 00. Пункти продажу працюють у відділеннях і в брокерських офісах обох банків. Розпорядження про достроковий викуп подають після спливу 7 днів від придбання і не пізніше ніж за 20 днів до строку погашення (деталі визначає емісійний лист). Кошти надходять на рахунок зазвичай через 5 робочих днів; відсотки нараховують до п’ятого робочого дня після подання розпорядження.

Поширені помилки — і чому вони коштують реальних грошей

• Купівля COI або EDO «на рік, бо інфляція». Перший рік має фіксовану, часто нижчу ставку. Викуп через 11 місяців залишає інвестора з комісією 2–3 злотих і часткою відсотків. Індексація починає діяти з другого періоду.
• Порівняння ставки брутто з депозитом «з листівки». Депозит може капіталізуватися інакше, а банки акціями ловлять нові кошти. Після податку Бельки і комісії за вихід з облігації рейтинг змінюється. Рахується результат нетто на тому самому горизонті.
• Ігнорування капіталізації. TOS і EDO додають відсотки до капіталу. ROR виплачує їх щомісяця. За однакової номінальної ставки EDO за десятиліття випереджає інструмент із поточною виплатою, бо податок знімають один раз, наприкінці.
• Пропуск вікна обміну. Хто не подасть розпорядження вчасно, отримує переказ 100 злотих + відсотки і мусить купувати нову серію за повною ціною, без 10 грошів дисконту.
• Змішування опту з роздрібом. Державні облігації з Catalyst чи казначейські ETF оцінює ринок. Ціна може впасти, коли зростає дохідність. Роздріб завжди повертає 100 злотих номіналу.
• Вкладання всієї подушки в 10-річні. Комісія 3 злотих і втрата гнучкості болючі, коли за пів року потрібен власний внесок або ремонт даху.

У нашій практиці був випадок, коли пара після продажу квартири у 2022 році вклала все в EDO, розраховуючи на «автоматичний захист від інфляції». За рік їм знадобилася частина коштів на нове житло. Викуп з’їв майже весь перший купон. Драбина ROR–TOS–COI вирішила б ту саму проблему дешевше.

Коли інфляція падає, ставки стоять, а гроші потрібні раніше

Роки 2022–2023 преміювали інфляційні чотирирічні та десятирічні, бо CPI сягав двозначних значень, а маржа, додана до показника, давала купон близько кількохнадцяти відсотків. У вересні 2026 року середовище інше: інфляція близько 3–3,4%, облікова ставка 3,75%, OTS лише 2,00%. Реальна премія COI в другому році — інфляція + 1,50 п.п. мінус податок Бельки. За CPI 3,4% це дає близько 4,9% брутто, тобто близько 4,0% нетто — усе ще вище за багато стандартних депозитів, але без колишнього «ефекту вау».

Сигнал тривоги полягає не в тому, що купон упав. Він полягає в тому, що горизонт життя не збігається зі строком погашення. Якщо за 14 місяців чекає внесок за кредитом, EDO — поганий інструмент незалежно від маржі. Якщо горизонт становить 8 років і інфляція має шанс повернутися вище цілі НБП, EDO і ROD залишаються ядром портфеля.

Достроковий викуп завжди рахують у тому самому порядку: нараховані відсотки мінус комісія, і лише від додатної різниці — 19% податку. Якщо відсотки нижчі за комісію, агент зменшує комісію до розміру відсотків — капітал 100 злотих повертається повністю. Найболючіша зона — викуп одразу після першого повного року COI/EDO: купон уже нараховано, але комісія забирає його більшу частину.

Коли варто йти до радника, а коли достатньо калькулятора з емісійного листа? Самостійно: суми до кількох десятків тисяч, одна мета (подушка, внесок за 3 роки, пенсія в IKE), немає компаній і дарувань. До фахівця: спадщина, поділ майна, перенесення великого портфеля між IKE і звичайним рахунком, статус нерезидента, купівля на неповнолітнього, поєднання облігацій із податками на нерухомість і підприємницькою діяльністю. Радник не змінить емісійний лист; натомість може вибудувати черговість викупів так, щоб податок Бельки і комісії не з’їли мету.

Питання, які повертаються з кожним новим емісійним листом

Чи «облігації Моравецького» досі існують як окрема пропозиція? Ні. Немає серії з таким позначенням. Розмовно йдеться про роздрібні ощадні облігації, а історично — про ROR/DOR з 2022 року та про портфель TOS+COI колишнього прем’єра.

Чи держава може не викупити папери? Кредитний ризик Державної скарбниці найнижчий у національній ієрархії. Викуп роздрібних серій відбувається автоматично. Ризик, який справді стосується власника, — інфляція вища за купон і вартість дострокового виходу.

Чи відсотки треба показувати в PIT? Для роздрібних паперів, куплених через агента емісії, — ні. Банк утримує 19% як податковий агент. Інакше з оптовими облігаціями, що продаються на вторинному ринку.

Скільки можна купити на дитину? Стандартні серії — без ліміту, через законного представника. ROS/ROD — лише бенефіціар 800+, згідно з правилами емісійного листа.

Що з обміном, якщо серія погашається у вихідні? Рахується календар робочих днів з емісійного листа, а не календарна дата з назви серії. Розпорядження подають до третього робочого дня перед викупом.

Чекліст перед натисканням «купую»

1. Перевірив актуальний емісійний лист на цей місяць — ставки зі статті квартальної давнини не діють.
2. Горизонт витрати довший за період, у якому комісія за викуп з’їдає купон (зазвичай перший рік COI/EDO).
3. Порівняв результат нетто після податку Бельки з депозитом і ощадним рахунком на той самий строк.
4. Знаю, чи хочу виплати щомісяця (ROR/DOR), щороку (COI), чи капіталізації (TOS/EDO/ROS/ROD).
5. Визначив, чи купівля йде на звичайний рахунок, IKE (ліміт 28 260 злотих у 2026 році) чи IKZE (11 304 злотих).
6. Якщо пролонгую стару серію — подав розпорядження на обмін у вікні, не чекаю переказу 100 злотих.
7. Поточна подушка не сидить у 10-річних; EDO/ROD — це гроші, яких я не чіпаю.
8. Записую дату викупу і дату кінця вікна обміну в календарі.

Роздрібні державні облігації не стали гіршими тому, що інфляція повернулася в район цілі НБП. Вони просто стали звичайним інструментом: дешевим у купівлі, простим в обслуговуванні, з гарантією номіналу і з купоном, який треба зіставити з власним календарем життя. Портфель колишнього прем’єра показав масштаб, а не таємний механізм. Механізм — в емісійному листі й змінюється першого дня кожного місяця.