Облигации Моравецкого: что это, как работают, 2026

Название «облигации Моравецкого» возникло на стыке политики, инфляции и обычных сбережений. Для одних это личный портфель бывшего премьера — несколько миллионов злотых в трёхлетних и четырёхлетних розничных бумагах. Для других — вся линейка сберегательных казначейских облигаций, которые в 2021–2023 годах стали массовым убежищем от роста цен, а с июня 2022 года дополнились годовыми и двухлетними сериями, привязанными к ключевой ставке НБП.

Это не отдельный инструмент с собственным кодом ISIN и не «премиальный продукт премьера». Это розничные бумаги Государственного казначейства номиналом 100 злотых, которые продают без комиссии через агентов размещения. Гарант — Казначейство. Доход зависит от серии, инфляции, ключевой ставки и налога Бельки. В сентябре 2026 года в предложении восемь серий — от трёхмесячных OTS до двенадцатилетних семейных ROD.

Ниже мы отделяем миф от механики: что именно купил Матеуш Моравецкий, как считается доходность COI и ROR, кому лучше выбрать TOS, а кому EDO, как проходит покупка в 2026 году и какие ошибки чаще всего «съедают» проценты.

Откуда взялось название и что премьер купил на самом деле

В декларации об имуществе за 2021 год Матеуш Моравецкий показал перевод почти всей наличности — около 4,6 млн злотых — в казначейские облигации. В подкасте «Приключения предпринимателей» он объяснил распределение: половина — в трёхлетние бумаги, тогда привязанные к WIBOR 6M, половина — в четырёхлетние, индексируемые инфляцией. В первый год проценты по четырёхлеткам были фиксированными и невысокими; реальная защита начиналась со второго года, когда к индексу CPI добавлялась маржа.

Критика касалась не самого факта покупки — розничные облигации мог приобрести любой, — а совпадения во времени. Премьер призывал граждан финансировать государственный долг и сам размещал сбережения в инструментах, условия которых устанавливало Министерство финансов. Он неоднократно повторял, что не ориентировался на прогноз инфляции и предпочитал польский долг биржевым спекуляциям. Часть процентов — по сообщениям СМИ 2024 года — направлял на благотворительность, в том числе организациям, помогающим людям с инвалидностью.

Декларация от 30 апреля 2026 года уже показывает другой масштаб: казначейские облигации на 3 млн 886 тыс. 835 злотых 80 грошей и около 211 тыс. злотых денежных средств вместе с ППК. Портфель уменьшился, но по-прежнему составляет основу его сбережений. Параллельно с 2022 года СМИ назвали «облигациями Моравецкого» новые серии ROR и DOR, введённые в июне того года. Спрос был настолько велик, что квоту годовых бумаг увеличили с 3 до 7 млрд злотых.

Так название живёт двойной жизнью: как удобное обозначение частной инвестиции политика и как разговорное имя розничных сберегательных бумаг периода высокой инфляции. Для практики инвестирования важно второе значение — и актуальный эмиссионный перечень, а не декларация 2021 года.

Механизм: заём государству, а не волшебный премиальный продукт

Сберегательная облигация — это договор: инвестор даёт Казначейству 100 злотых за штуку, а Казначейство обязуется вернуть номинал плюс проценты по условиям эмиссии. Бумаги не котируются на GPW. Нет ежедневной рыночной оценки, которая могла бы упасть ниже 100 злотых. При досрочном погашении агент размещения возвращает номинал; «штраф» — это комиссия, которую удерживают с накопленных процентов, никогда с капитала.

Всем предложением управляют три логики начисления процентов. Первая — фиксированная ставка на весь срок бумаги (OTS, TOS). Вторая — плавающая, еженедельно или ежемесячно привязанная к ключевой ставке НБП плюс маржа (ROR, DOR). Третья — инфляционная: первый год с фиксированной «приманкой», последующие годы равны индексу инфляции GUS за последние 12 месяцев плюс постоянная маржа (COI, EDO, ROS, ROD). По COI проценты выплачивают ежегодно; по EDO, TOS, ROS и ROD их капитализируют, и они работают в следующем периоде.

Индексация инфляцией не означает, что реальная доходность всегда положительна. В первый год COI и EDO часто проигрывают текущему CPI. Маржа (1,50 п. п. для четырёхлеток, 2,00 п. п. для десятилеток в сентябре 2026 года) начинает «догонять» лишь со второго процентного периода. Кроме того, 19% налога Бельки съедает часть премии — налог удерживает платёжный агент автоматически, без декларации PIT со стороны инвестора.

ROR и DOR реагируют на решения Совета по денежно-кредитной политике. В сентябре 2026 года ключевая ставка НБП составляет 3,75%. Годовые ROR в первый месяц дают 4,00%, затем ставка НБП + 0,00 п. п.; двухлетние DOR — 4,15%, затем НБП + 0,15 п. п. Проценты поступают ежемесячно — удобно для текущих расходов, но ухудшает эффект сложного процента: налог снимают с каждой выплаты, а реинвестировать можно только сумму нетто.

Обмен погашаемой серии на новую обычно идёт по 99,90 злотых вместо 100 злотых. Эти 10 грошей — дисконт, который слегка повышает эффективную ставку. Распоряжение подают примерно за 5–6 дней до конца месяца и не позднее третьего рабочего дня перед погашением старой серии.

Предложение сентября 2026: восемь серий, три логики

Министерство финансов ежемесячно публикует новый эмиссионный перечень. Условия от 1 сентября 2026 года (серии с кодом 09) сведены ниже. Цена покупки всегда 100 злотых за штуку; при обмене — 99,90 злотых (исключение: OTS на OTS по 100 злотых).

Источник данных: эмиссионные перечни и сообщения Министерства финансов / obligacjeskarbowe.pl (сентябрь 2026). Инфляция CPI по данным GUS составила 3,0% г/г в июле 2026 года; оперативная оценка за август указала 3,4% г/г. Ключевая ставка НБП — 3,75%.

В 2025 году поляки купили розничные бумаги на 74,9 млрд злотых — второй результат в истории после 82,6 млрд злотых в 2024 году. За семь месяцев 2026 года продажи достигли 48,6 млрд злотых; один лишь июль дал 9,8 млрд злотых, из которых около 40% пришлось на годовые ROR. Проект бюджета предполагает 81,2 млрд злотых валовых продаж за весь 2026 год, но чистые поступления после погашений должны снизиться примерно до 18,2 млрд злотых.

Кому какая серия — новичок, пенсионер, родитель с 800+

Новичок с подушкой на 6–12 месяцев и первыми 5–20 тыс. злотых сбережений обычно начинает с ROR или TOS. ROR учит механике: виден ежемесячный перевод, легко вывести средства за 50 грошей со штуки. TOS запирает деньги на три года, но 4,40% фиксированных и капитализация дают предсказуемый результат — в сентябре 2026 года погашение одной штуки TOS0929 составляет 113,79 злотых брутто.

Пенсионер или человек, который приближается к пенсии, часто стоит перед дилеммой: ликвидность против защиты покупательной способности. COI выплачивает проценты ежегодно, ими можно пополнять бюджет. EDO капитализирует и лучше работает на горизонте 7–10 лет, но комиссия 3 злотых за досрочное погашение съедает заметную часть первого года. В IKE-Облигации (лимит взносов 28 260 злотых в 2026 году) и IKZE-Облигации (11 304 злотых) та же бумага может работать без налога Бельки — при соблюдении законных условий выплаты.

Получатель пособия «Семья 800+» как единственный может купить ROS и ROD, и только в PKO BP, не в Pekao. Маржи выше, чем у COI и EDO (2,00 и 2,50 п. п. сверх инфляции). Лимит покупки связан с пособием. На практике семья с двумя детьми и школьным горизонтом часто делит портфель: часть в ROS/ROD, часть в TOS или ROR на ближайшие расходы.

Опытный вкладчик строит «лестницу»: каждый год погашается другой транш, который можно пролонгировать или потратить. В такой конструкции ROR и DOR играют роль буфера, COI и EDO — инфляционного ядра. Из практики одновременного ролловера нескольких серий видно: наибольшая путаница возникает не при покупке, а при отслеживании дат обмена — календарь в телефоне с пометкой «третий рабочий день до погашения» спасает от потери дисконта в 10 грошей.

Как купить шаг за шагом и чего система не прощает

Агентами размещения выступают PKO BP и Bank Pekao. Семейные ROS/ROD, а также IKE/IKZE-Облигации обслуживает только PKO BP. Номинал — 100 злотых, комиссии нет, количественного лимита для стандартных серий нет.

1. Регистрация. На zakup.obligacjeskarbowe.pl достаточно e-mail и PESEL; личность подтверждают e-документом (NFC), в отделении или проверочным переводом. Клиенты PKO делают это в IKO/iPKO, клиенты Pekao — в Pekao24/PeoPay после заключения договора на обслуживание облигаций.
2. Регистрационный счёт. Это не брокерский счёт. На него переводят средства с собственного счёта. В Pekao расчёты идут через бесплатный денежный счёт.
3. Выбор серии и числа штук. Система показывает актуальный эмиссионный перечень. После подтверждения PIN-кодом или кодом средства списываются со счёта.
4. Документы: удостоверение личности, PESEL, номер счёта для выплаты процентов и погашения. Ассоциации и фонды покупают в пунктах продаж, не всегда онлайн.

Инфолиния PKO BP: 801 310 210 или 81 535 66 55. Pekao: 22 591 22 00. Пункты продаж работают в отделениях и брокерских офисах обоих банков. Распоряжение о досрочном погашении подают не ранее чем через 7 дней после покупки и не позднее чем за 20 дней до срока погашения (детали задаёт эмиссионный перечень). Средства обычно поступают на счёт через 5 рабочих дней; проценты начисляют до пятого рабочего дня после подачи распоряжения.

Типичные ошибки — и почему они стоят реальных денег

• Покупка COI или EDO «на год, потому что инфляция». Первый год идёт с фиксированной, часто более низкой ставкой. Погашение через 11 месяцев оставляет инвестора с комиссией 2–3 злотых и крохами процентов. Индексация включается со второго периода.
• Сравнение ставки брутто с вкладом «с листовки». Вклад капитализируется иначе, а банки акциями ловят новые средства. После налога Бельки и комиссии за выход из облигации рейтинг переворачивается. Считается результат нетто на одном и том же горизонте.
• Игнорирование капитализации. TOS и EDO причисляют проценты к капиталу. ROR выплачивает их ежемесячно. При одинаковой номинальной ставке EDO за десятилетие обгоняет инструмент с текущей выплатой, потому что налог снимают один раз, в конце.
• Пропуск окна обмена. Кто не подаёт распоряжение вовремя, получает перевод 100 злотых + проценты и вынужден покупать новую серию по полной цене, без дисконта 10 грошей.
• Смешение опта и розницы. Казначейские облигации с Catalyst или казначейские ETF оценивает рынок. Цена может упасть при росте доходности. Розница всегда возвращает 100 злотых номинала.
• Вложение всей подушки в десятилетки. Комиссия 3 злотых и потеря гибкости бьют, когда через полгода нужен первоначальный взнос или ремонт крыши.

На практике встречался случай, когда пара после продажи квартиры в 2022 году вложила всё в EDO, рассчитывая на «автоматическую защиту от инфляции». Через год часть средств понадобилась на новое жильё. Досрочное погашение съело почти весь первый купон. Лестница ROR–TOS–COI решила бы ту же задачу дешевле.

Когда инфляция падает, ставки стоят, а деньги нужны раньше

Годы 2022–2023 вознаграждали инфляционные четырёхлетки и десятилетки: CPI уходил в двузначные значения, а маржа к индексу давала купон порядка десятка процентов. В сентябре 2026 года среда иная: инфляция около 3–3,4%, ключевая ставка 3,75%, OTS всего 2,00%. Реальная премия COI во второй год — инфляция + 1,50 п. п. минус налог Бельки. При CPI 3,4% это около 4,9% брутто, то есть примерно 4,0% нетто — всё ещё выше многих стандартных вкладов, но без прежнего эффекта «вау».

Тревожный сигнал не в том, что купон снизился. Он в том, что горизонт жизни не совпадает со сроком погашения. Если через 14 месяцев нужен взнос по кредиту, EDO — плохой инструмент независимо от маржи. Если горизонт 8 лет и инфляция может вернуться выше цели НБП, EDO и ROD остаются ядром портфеля.

Досрочное погашение всегда считается в одном порядке: накопленные проценты минус комиссия, и только с положительной разницы — 19% налога. Если проценты ниже комиссии, агент урезает комиссию до размера процентов — капитал 100 злотых возвращается целиком. Самая болезненная зона — погашение сразу после первого полного года COI/EDO: купон уже начислен, но комиссия забирает его большую часть.

Когда идти к консультанту, а когда хватит калькулятора из эмиссионного перечня? Самостоятельно: суммы до нескольких десятков тысяч, одна цель (подушка, взнос через 3 года, пенсия в IKE), нет компаний и дарений. К специалисту: наследство, раздел имущества, перевод крупного портфеля между IKE и обычным счётом, статус нерезидента, покупка на несовершеннолетнего, сочетание облигаций с налогом на недвижимость и предпринимательской деятельностью. Консультант не изменит эмиссионный перечень; он может выстроить порядок погашений так, чтобы налог Бельки и комиссии не съели цель.

Вопросы, которые возвращаются с каждым новым эмиссионным перечнем

Существуют ли «облигации Моравецкого» как отдельное предложение? Нет. Серии с таким обозначением нет. В разговорной речи имеются в виду розничные сберегательные облигации, а исторически — ROR/DOR 2022 года и портфель TOS+COI бывшего премьера.

Может ли государство не погасить бумаги? Кредитный риск Казначейства — самый низкий в национальной иерархии. Погашение розничных серий происходит автоматически. Реальный риск держателя — инфляция выше купона и стоимость досрочного выхода.

Нужно ли указывать проценты в PIT? По розничным бумагам, купленным через агента размещения, — нет. Банк удерживает 19% как налоговый агент. Иначе обстоит дело с оптовыми облигациями, продаваемыми на вторичном рынке.

Сколько можно купить на ребёнка? Стандартные серии — без лимита, через законного представителя. ROS/ROD — только получатель 800+, по правилам эмиссионного перечня.

Что с обменом, если серия погашается в выходные? Считается календарь рабочих дней из эмиссионного перечня, а не календарная дата в названии серии. Распоряжение подают до третьего рабочего дня перед погашением.

Чек-лист перед нажатием «покупаю»

1. Проверил актуальный эмиссионный перечень на этот месяц — ставки из статьи квартальной давности не действуют.
2. Горизонт расхода длиннее периода, в котором комиссия за погашение съедает купон (обычно первый год COI/EDO).
3. Сравнил результат нетто после налога Бельки с вкладом и накопительным счётом на тот же срок.
4. Понимаю, нужны ли выплаты ежемесячно (ROR/DOR), ежегодно (COI) или капитализация (TOS/EDO/ROS/ROD).
5. Определил, идёт ли покупка на обычный счёт, IKE (лимит 28 260 злотых в 2026 году) или IKZE (11 304 злотых).
6. Если пролонгирую старую серию — подал распоряжение об обмене в окне, не жду перевода 100 злотых.
7. Текущая подушка не лежит в десятилетках; EDO/ROD — деньги, которые не трогаю.
8. Записал в календарь дату погашения и дату конца окна обмена.

Розничные казначейские облигации не стали хуже оттого, что инфляция вернулась к цели НБП. Они стали обычным инструментом: дешёвым в покупке, простым в обслуживании, с гарантией номинала и купоном, который нужно сопоставить с собственным календарём жизни. Портфель бывшего премьера показал масштаб, а не тайный механизм. Механизм — в эмиссионном перечне, и он меняется первого числа каждого месяца.